2007大豆生产年度，由于北半球大豆大幅减产，国际大豆价格持续上涨，我国作为大豆最大的进口国，大豆对外依存度较高，同时，作为国内最大的大豆生产基地——黑龙江省，遭受旱灾导致大豆减产30%，加剧了国内大豆供应紧张的局面，2007年全年，进口大豆占我国大豆总供给的70%，国内豆油价格上涨超过50%。2008年1月16日，为缓解国内物价上涨过快，发改委发布限价办法，但并没有制止包括豆油在内的植物油价格上涨。

银联信分析：

2007年北美、黑龙江大豆减产，尽管豆价大幅上升，但豆农收益普遍减少，而榨油企业却在豆油及大豆上涨过程中受益，为缓解豆油价格等物价的大幅上涨，2008年1月国家出台的限价措施在一定程度上将影响榨油企业收益增长，国内豆油加工企业停产与否与限价措施关联不大，主要取决于大豆采购能力。

一、2007年大豆、豆油涨价，豆农吃亏、榨油企业受益

2007年受国内、国际原料减产、供应紧张影响，植物油价格出现大幅上涨局面，由于减产，豆农收益减少，而经过分析，我们认为，豆粕、大豆价差稳定，植物油加工企业受益于豆油涨价。

按照经验数值，大豆出油率为15%左右，基本7吨大豆压榨1吨豆油，按照80%的平均产粕率计算，7吨大豆可以生产5.6吨豆粕，在豆粕与大豆价差稳定的前提下，豆油收益在负担豆粕与大豆价差后只需负担1.4吨大豆的成本，按照每吨豆粕与大豆价差为500元估计，1吨豆油收益要负担2800元豆粕与大豆价差，还有1.4吨大豆的成本。

区间一，大豆与豆粕价差偏大，但豆油价格大幅上涨；区间二、三大豆与豆粕差价变小，豆油价格平稳略升；从区间四、五开始，大豆、豆粕价差再次拉大，豆油价格加速上涨。

大豆价格上涨给加工企业带来的成本压力基本被豆粕涨价抵消，豆油收益只需负担小部分大豆成本，且在豆粕每次与大豆价差拉大后，豆油都大幅涨价，因此，在大豆成本上升以及豆油等涨价的过程中，植物油加工企业在整个产业链中受益明显。

定位到四季度末（区域三、四、五为四季度），扣除大豆与豆粕价差3360元（每吨价差600元）与1.4吨大豆成本6020元，1吨豆油毛收入约为2120元，毛利率约18%（九三油脂公司），远高于平均毛利率水平（7.25%）。

豆油成本=1.4*大豆价格+5.6*大豆与豆粕价差（基本稳定），在大豆价格与植物油价格同比例上涨的前提下，豆油成本涨幅将小于植物油涨幅，豆油加工企业将从豆油涨价中受益。

二、豆油限价影响收益增长，国内部分企业或将停产

此次限价措施虽然并未完全制止豆油涨价，但对于抑制豆油过快上涨将起到积极作用，但豆油加工企业收益不会出现明显下降，主要是：第一，国内大豆价格已经处于历史性高点，进一步大幅上涨的空间不大，且由于此次价格上涨主要是大豆减产所致，随着近期国家对油料作物种植的大力扶持，2008年度大豆播种面积将有所上升，且南美洲大豆将于2008年4-5月份上市，在一定程度上都将缓解目前大豆紧张的局面；第二，我们预期国内豆油价格将小幅上涨，以抵消大豆成本上升带来的压力。因此，我们预计豆油限价只是减缓了行业收益的增长。

由于外资企业掌控国内大豆、豆油市场份额较大，在目前大豆紧张的情况下，国内油料大豆采购能力较弱的企业将面临停产威胁。我们认为停产与否与限价措施关联性不大，主要看大豆压榨企业是否具有国际采购能力，预计将淘汰部分小型大豆压榨企业。

三、信贷风险提示

1、到下个大豆收获季节前（2008年10月），对于国际采购能力较弱的豆油加工企业，银行信贷应该谨慎。由于国内自产大豆供应紧张，大豆采购更多依赖国际市场，因此，在目前国内外资企业惜售大豆的前提下，国际大豆采购能力显得尤为重要。但同时应该注意企业存货情况，随着大豆对外依赖性的不断增强，囤货风险加大。

2、对国有大型豆油加工企业，银行信贷可重点关注。目前国家已充分认识国内大豆产业危机，近期加大了对国内大豆及其他油料作物生产的支持力度，因此，出于国家油料安全考虑，不排除加强对国有大型豆油加工企业的支持力度。

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